瞭望塔财经获悉，杭州福恩股份有限公司(以下简称“福恩股份”)的深交所主板IPO申请已于2025年6月24日获受理，并于7月9日进入问询阶段。

瞭望塔财经通过官网发现，这家成立于1997年的公司自称是全球生态环保面料供应商，主要为H&M、优衣库、ZARA等知名服装品牌提供再生面料。

瞭望塔财经通过招股书了解到，福恩股份计划募资12.5亿元，用于再生环保毛型色纺面料一体化项目和高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。然而，在其环保外衣下，一系列经营和财务隐患值得深入探究。

01、隐藏的风险

福恩股份成立于1997年1月，最初由王某伟等自然人与靖江镇义南村经济合作社共同设立。2000年12月，义南村社退出福恩有限，将其持有的41.67%股权转让给王某伟。

这一早期股权变更情况，以及村集体资本完全退出的背景，在招股书中并未做详细说明。

公司主营业务为生态环保面料的研发、生产和销售，特别专注于再生面料领域。再生面料的主要原料来源于回收的塑料品和纺织品。

福恩股份的业务模式建立在与大型服装品牌的深度绑定上。2022年至2024年，公司前五大终端服装品牌商(包括H&M、优衣库、GU、ZARA等)贡献了大部分的营业收入。

这种高度依赖大客户的模式，虽然在一定程度上保证了短期订单稳定，但也暗藏风险。

02、IPO历程

福恩股份本次IPO是公司在2023年9月整体变更为股份有限公司后的首次公开募资尝试。其主承销商为中信证券，会计师事务所为天健会计师事务所。

此次IPO募资计划投入的两个项目中，再生环保毛型色纺面料一体化项目建成后，预计将使公司色纺、素色面料年产能达到7500万平方米、500万平方米。

这一扩张计划背后是公司对再生面料市场前景的乐观判断。然而，目前国内再生纤维供应链尚未完全成熟，产能扩张可能面临原材料供应不稳定和质量控制难度加大的挑战。

03、异常分红

福恩股份的股权结构高度集中。公司实际控制人王内利、王学林和王恩伟(一家三口)通过直接和间接方式，合计控制公司83.89%的表决权。

这种家族绝对控股的治理结构可能对公司决策科学性和小股东权益保护带来挑战。

更引人关注的是，福恩股份在2022年进行了3.8125亿元的现金分红，这一金额甚至超过了当年2.766亿元的净利润。

深交所相关指导文件将“最近三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%”列为负面清单。福恩股份此次分红占报告期累计净利润的48.78%，接近监管红线。

如此高比例分红与同时寻求上市募资的行为，令人质疑公司资金管理的合理性与上市动机。

04、财务数据疑点

当工作进行到一定阶段或告一段落时，需要回过头来对所做的工作认真地分析研究一下，肯定成绩，找出问题，归纳出经验教训，提高认识。

01

客户集中度与存货双高

2022-2024年，福恩股份的营业收入分别为17.64亿元、15.17亿元和18.13亿元，净利润分别为2.77亿元、2.29亿元和2.75亿元。这一业绩表现并不稳定，2023年营收和净利润均出现下滑。

与此同时，公司存货规模持续扩张。各期末存货账面余额分别为2.21亿元、2.39亿元和2.77亿元，其中库存商品账面余额从7202.86万元增至1.01亿元，增幅明显。

02

应收账款周转率低于同行

福恩股份的应收账款管理能力亦显不足。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.46亿元、2.55亿元和2.74亿元。

更值得关注的是，公司应收账款周转率分别为7.98次、5.75次和6.51次，持续低于同行业可比公司平均值。这一指标可能暗示公司面临较大的回款压力。

03

境外收入与汇兑风险

福恩股份境外销售收入占比从2022年的45.35%提升至2024年的51.71%，主要分布在孟加拉、越南和印尼等地区。

公司境外销售主要以美元结算，报告期内汇兑损益分别为-1764.43万元、-606.82万元和-511.80万元，对利润影响不容忽视。

05、潜在风险

福恩股份及其子公司在报告期内多次受到行政处罚：

2023年5月，福恩股份因未取得建设工程规划许可证擅自建设，被处以12.83万元的罚款。

2022年3月，杭州福恩贸易因占用防火间距，被罚款4.2万元。

2024年，越南福恩因税务申报和进口报关问题两次受到处罚。

这些处罚记录暴露出公司在内部管理和合规控制方面存在薄弱环节。

更值得关注的是，福恩股份曾受让黄山歙县饭店有限公司51%股权，随后与原股东产生法律纠纷，导致该饭店被强制执行504万元。这一事件反映了公司在对外投资和并购方面的风险控制能力有待加强。

06、未来挑战

从全球纺织品贸易格局看，中国纺织品在国际市场的份额正逐步向东南亚转移。2018-2022年，中国纺织品服装在美国进口市场中的占比从36.6%下降到24.7%。

同时，欧盟等市场对纺织品的环保要求日益提高，包括可循环再生、化学品指标等。这对福恩股份既是机遇也是挑战。

福恩股份研发费用占营收比例常年徘徊于于3%左右，可能影响公司在技术创新方面的竞争力。

截至2025年1月末，ZARA在中国大陆的门店总数不足百家。H&M截至2025年2月末的门店总数同比减少上百家，预计该财年将关闭190家门店。优衣库在大中华区的销售额和经营利润也在下滑。

这些核心客户的收缩趋势与福恩股份的扩张计划形成鲜明对比。面对国内再生纤维供应链尚未完全成熟的现实，以及研发投入不足的短板，福恩股份的IPO之路充满挑战。

证监会通常会对企业IPO申请提出多个轮次的问询，重点关注财务数据真实性、合规性及持续盈利能力等问题。对于福恩股份而言，其大客户依赖症与异常分红行为将成为问询焦点。